受经济复苏进程偏慢、PPI 震荡下行等因素影响，全部 A 股非金融 2023H1 业绩增速回落，A 股业绩增速进入“筑底期”。整体来看，虽然全部 A 股非金融 单季度毛利率企稳，但营收增速下滑拖累其 2023H1 业绩增速表现。分板块来看， 各板块之间业绩增速分化明显，可选消费、科技 2023H1 业绩增速较 2023Q1 出现明显改善，必选消费业绩增速由正转负，上游业绩同比降幅继续扩大。分行 业来看，社会服务、汽车、轻工制造营收和毛利率同时改善助力其业绩修复，建 筑材料虽然营收下滑但毛利率显著提升支撑业绩修复。

1.1、 A 股业绩增速回落

【资料图】

全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2023H1 业绩增速 回落，主板、创业板 2023Q2 单季度归母净利润同比转负，科创板单季度归母净 利润同比降幅收窄。 2023Q2 全部 A 股归母净利润同比下降 7.8%，环比 Q1 下降 2.2%，全部 A 股业绩增速逐步进入“筑底期”。全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金 融石油石化 2023Q2 单季度归母净利润同比增速分别为-7.8%、-11.6%、-10.7%， 分别较 2023Q1 回落 10.2pct、7.0pct、6.8pct。从环比增速来看，全部 A 股 2023Q2 单季度归母净利润环比 2023Q1 下跌 2.2%。从累计同比增速来看，全 部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2023H1 累计同比增速分 别为-3.0%、-8.6%、-7.7%。整体来看，2023Q2 全部 A 股归母净利润同比和环 比均出现下滑，其业绩增速或将筑底。

分板块来看，主板、创业板 2023Q2 单季度归母净利润同比转负，科创板单 季度归母净利润同比降幅收窄。主板、创业板 2023Q2 单季度归母净利润同比分 别为-7.5%、-6.8%，分别较 2023Q1 回落 10.8pct、12.3pct。而科创板 2023Q2 单季度归母净利润同比为-26.6%，同比降幅较 2023Q1 收窄 18.1pct。从累计归 母净利润同比增速来看，主板、创业板、科创板 2023 年上半年归母净利润累计 同比增速分别为-2.3%、-2.0%、-36.7%，分别较 2023Q1 变化-5.7pct、-7.4pct、 8.0pct。整体来看，受 2023Q2 业绩拖累，主板、创业板、科创板 2023 年上半 年归母净利润同比均呈负增长。

1.2、 可选消费、科技业绩改善，上游业绩继续回落

全部 A 股板块内部分化，可选消费、科技 2023H1 业绩增速较 2023Q1 出 现明显改善，公共服务业绩增速保持高增，中游、金融地产业绩增速虽然回落， 但整体仍保持正增长， 而必选消费业绩增速由正转负，上游同比降幅继续扩大。 可选消费（10.6pct）、科技（4.2pct）2023H1 业绩增速较 2023Q1 出现 明显改善，上游（-9.4pct）、中游（-6.3pct）、金融地产（-6.2pct）板块 2023H1 业绩增速较 2023Q1 出现下滑。2023H1 上游、中游、下游(必选消费)、下游(可 选消费)、下游(公共服务)、科技、金融地产板块归母净利润累计同比增速分别为 -31.4%、14.6%、-3.3%、21.2%、18.1%、-9.6%、4.5%，分别较 2023Q1 变 化-9.4pct、-6.3pct、-5.7pct、10.6pct、0.7pct、4.2pct、-6.2pct。从绝对业 绩增速来看，可选消费、公共服务、中游板块 2023H1 业绩增速靠前；从业绩改 善情况来看，可选消费、科技板块 2023H1 业绩增速较 2023Q1 出现明显改善。

从业绩绝对增速来看，社会服务（170.0%）、商贸零售（41.0%）、公用 事业（37.8%）、美容护理（29.3%）2023H1 业绩增速靠前。社会服务、商贸 零售、公用事业、美容护理、汽车等行业 2023H1 归母净利润累计同比增速靠前， 分别为 170.0%、41.0%、37.8%、29.3%、27.9%，钢铁、基础化工、电子、 建筑材料、有色金属等行业 2023H1 归母净利润累计同比增速靠后，分别为 -70.5%、-52.3%、-45.7%、-40.1%、-32.0%。 从业绩改善情况来看，社会服务（32.2pct）、建筑材料（24.5pct）、汽车 （21.3pct）、轻工制造（17pct）、交通运输（16.3pct）2023H1 业绩增速较 2023Q1 改善明显。社会服务、建筑材料、汽车、轻工制造、交通运输 2023H1 归母净利润累计同比增速较 2023Q1 分别提升 32.2pct、24.5pct、21.3pct、 17pct、16.3pct，而非银金融、农林牧渔、计算机、煤炭、电力设备 2023H1 归母净利润累计同比增速较 2023Q1 出现显著下滑，分别下降 63.9pct、62.3pct、 60.5pct、32.6pct、16.2pct。

1.3、 单季度毛利率企稳，但营收增速下滑拖累业绩表现

虽然全部 A 股非金融单季度毛利率企稳，但营收增速下滑拖累 2023H1 全 部 A 股非金融业绩增速表现，主板、创业板营收增速下滑拖累业绩表现，科创 板营收增速和毛利率同时小幅回升助力其业绩增速改善。分板块来看，上游、必 选消费营收和毛利率同时回落拖累业绩表现，中游毛利率回落拖累业绩，公共服 务、科技毛利率提升助力业绩改善。 2023H1 全部 A 股非金融营收增速延续下降趋势，拖累业绩表现，单季度毛 利率出现企稳。全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2023H1 营收累计同比增速分别为 1.6%、3.2%、4.3%，分别较 2023Q1 下降 0.3pct、 0.6pct、0.1pct，全部 A 股营收增速呈现下滑趋势，对 A 股整体业绩造成拖累。 从单季度毛利率来看，全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2023Q2 单 季度毛利率分别为 17.4%、17.3%，均与 2023Q1 单季度毛利率基本持平。

主板、创业板营收增速下滑拖累业绩表现，科创板营收增速和毛利率同时小 幅回升助力其业绩增速改善。主板、创业板 2023H1 营收累计同比增速分别为1.1%、10.3%，分别较 2023Q1 下降 0.4pct、0.5pct，拖累其业绩表现，而科 创板 2023H1 营收累计同比增速为 3.5%，较 2023Q1 上升 3.4pct。毛利率方面， 2023Q2 主板、创业板、科创板单季度毛利率分别为 16.8%、23.6%、29.8%， 分别较 2023Q1 变化-0.1pct、0.3pct、0.1pct。 上游、必选消费营收和毛利率同时回落拖累业绩表现，中游毛利率回落拖累 业绩，公共服务、科技毛利率提升助力业绩改善。上游、中游、下游(必选消费)、 下游(可选消费)、下游(公共服务)、科技板块 2023H1 营收累计同比增速分别为 -4.1%、15.3%、6.3%、12.5%、5.3%、-0.1%，分别较 2023Q1 变化-3.6pct、 0.4pct、-0.3pct、8.9pct、-1.3pct、0.2pct。毛利率方面，上游、中游、下游(必 选消费)、下游(可选消费)、下游(公共服务)、科技板块 2023Q2 单季度毛利率分 别为 15.9%、20.9%、25.6%、19.1%、11.4%、24.2%，分别较 2023Q1 变化 -0.7pct、-0.8pct、-2.2pct、1.1pct、1pct、2.4pct。 行业方面，社会服务、汽车、轻工制造营收和毛利率同时改善助力其业绩修 复，建筑材料虽然营收下滑但毛利率显著提升支撑业绩修复，食品饮料营收和毛 利率均下滑拖累业绩表现。社会服务、汽车、轻工制造、建筑材料、食品饮料 2023H1 营收累计同比增速分别较 2023Q1 变化 11.4pct、13.8pct、2.5pct、 -2.5pct、-0.9pct，其 2023Q2 单季度毛利率分别较 2023Q1 变化 5.8pct、0.3pct、 2.4pct、4.8pct、-5.9pct。

受净利率(TTM)和资产周转率(TTM)下降影响，全部A股非金融2023H1 ROE （TTM）小幅下行。分板块来看，可选消费、公共服务 ROE(TTM)显著抬升，上 游、必选消费 ROE(TTM)回落。分行业来看，社会服务、房地产净利率(TTM)和 资产周转率(TTM)均提升推动其 ROE(TTM)回升，食品饮料资产周转率(TTM)提 升助力其 ROE(TTM)修复。

2.1、 全部 A 股 ROE 小幅下行

全部 A 股整体 ROE（TTM）小幅下行。2023H1 全部 A 股、全部 A 股非金 融、全部 A 股非金融石油石化 ROE（TTM）分别为 8.5%、7.7%、7.5%，分别 较 2023Q1 下降 0.17pct、0.23pct、0.18pct。分板块来看，主板、创业板、科 创板 2023H1 的 ROE(TTM)分别为 8.6%、7.4%、6.9%，分别较 2023Q1 下降 0.15pct、0.28pct、0.84pct。

从杜邦分析来看，净利率(TTM)和资产周转率(TTM)下降是全部 A 股非金融 ROE（TTM）小幅下行的主要原因。全 A 非金融、全 A 非金融石油石化 2023H1净利率（TTM）分别为 4.9%、5.0%，均较 2023Q1 下降 0.2pct。全 A 非金融、 全 A 非金融石油石化资产周转率(TTM)分别为 64.7%、60.8%，分别较 2023Q1 下降 0.6pct、0.2pct，而全 A 非金融、全 A 非金融石油石化 2023H1 资产负债 率均较 2023H1 提升 0.4pct。

2.2、 可选消费、公共服务 ROE 显著抬升

2023H1 可选消费、公共服务 ROE(TTM)显著抬升，上游、必选消费 ROE(TTM) 回落，中游、科技 ROE(TTM)与 2023Q1 基本持平。具体来看，上游、中游、下 游（必选消费）、下游（可选消费）、下游（公共服务）、科技 2023H1 ROE(TTM) 分别为 10.4%、10.5%、9.4%、8%、6.7%、5.5%，分别较 2023Q1 变化-1.67pct、 -0.01pct、-0.25pct、0.71pct、0.29pct、-0.05pct。

从杜邦分析来看，上游板块净利率(TTM)和资产周转率(TTM)同时下滑导致 其 ROE(TTM)下滑，必选消费 ROE(TTM)受净利率(TTM) 下滑影响出现下降，可 选消费净利率(TTM)和资产周转率(TTM)同时上升支撑其 ROE(TTM)修复。 具体 来看，上游、中游、下游（必选消费）、下游（可选消费）、下游（公共服务）、 科技 2023H1 净利率(TTM)分别较 2023Q1 变化-0.74pct、-0.07pct、-0.36pct、 0.19pct、0.14pct、-0.02pct，而其资产周转率(TTM)分别较 2023Q1 变化 -3.83pct、-0.59pct、0.95pct、1.68pct、-1.3pct、-1.11pct。

2.3、 社服、食品饮料等部分消费板块 ROE 明显修复

食品饮料、煤炭、家用电器、有色金属等行业 ROE(TTM) 水平靠前，社会 服务、食品饮料、房地产、家用电器等行业 ROE(TTM)改善明显。从 ROE(TTM) 绝对水平来看，食品饮料、煤炭、家用电器、有色金属 2023H1 ROE(TTM)水平 靠前，分别为 21.5%、18.7%、16.9%、15.1%。从 ROE(TTM)的改善情况来看， 社会服务、食品饮料、房地产、家用电器 ROE(TTM)出现明显改善，其 2023H1 ROE(TTM)较 2023Q1 分别抬升 1.6pct、1.5pct、1.2pct、0.8pct。

从杜邦分析来看，社会服务、房地产净利率(TTM)和资产周转率(TTM)均提 升推动其 ROE(TTM)回升，食品饮料资产周转率(TTM)提升助力其 ROE(TTM)修复。社会服务、食品饮料、房地产、家用电器 2023H1 净利率(TTM)分别较 2023Q1 变化 2.7pct、0.0pct、1.2pct、0.2pct，其 2023H1 资产周转率(TTM) 分别较 2023Q1 变化 3.4pct、3.5pct、1pct、-1.2pct。

整体来看，恒生科技改善幅度明显，媒体、生物制药、软件与服务、保险、 多元金融等行业维持高景气度。从营收增速、净利润增速和 ROE 指标来看，恒 生指数仍然维持较高景气度，净利润增速攀升且维持正增长，营收增速回暖， ROE 改善趋势明显。另外媒体、生物制药、软件与服务、保险、多元金融等行 业净利润增速和营业增速改善趋势明显，ROE 持续提升，维持较高景气度。

3.1、 港股整体净利润增速回暖，恒生科技业绩显著回升

2023H1 港股整体净利润增速有所回暖，恒生科技净利润增速大幅回升。与 2022 年下半年相比，2023 年上半年港股整体业绩整体有所企稳，恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融业绩增速均有所回暖，恒生科技指数业绩增速大幅攀升。 恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数 2023H1 净利润同比增速分别为-1.7%、 -13.2%、0.3%，分别较 2022H2 上升 18pct、11.9pct、7.6pct，而恒生科技指 数 2023H1 净利润同比增速为 163.2%，较 2022H2 提升 111.3pct。恒生指数 的累计净利润同比增速恢复到正增长，为 0.3%，恒生综指和恒生综指非金融累 计净利润同比增速仍为负数。 从主要板块来看，除了上游板块净利润增速回落，其余板块净利润增速均出 现回暖。2023H1 下游和中游板块净利润增速分别为-16.7%和-16%，较 2022H2 提升 60.5pct 和 5.2pct。2023H1 科技板块净利润增速维持正增长为 16.7%，较 2022H2 提升 16.5pct，2023H1 金融板块净利润增速恢复为正值 8.8%，较 2022H2 提升 23.8pct。 分行业来看，医药、媒体、多元金融、保险、软件与服务、技术硬件与设备 净利润增速明显改善。医药、媒体、多元金融、保险、软件与服务、技术硬件与 设备 2023H1 净利润增速分别为 161.6%、56.9%、36.1%、35%、92.9%和 12.2%， 分别较 2022H2 提升 226pct、106pct、95.7pct、85.9pct、77.1pct 和 76.3pct。 从净利润增速来看，医药、软件与服务、媒体、公用事业、多元金融 2023H1 净利润增速靠前。

3.2、 营收增速小幅回暖

港股 2023H1 营收增速小幅回暖，但均维持在负区间，拖累业绩表现。恒生 综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技 2023H1 营收增速分别为-8.5%、 -5.3%、-9.3%、-0.1%，分别较 2022H2 上升 2.1pct、2.7pct、-3.24pct、7.9pct。 除了恒生指数以外，港股主要指数 2023H1 营收增速较 2022H2 均有所回暖，但 均维持在负区间，拖累业绩表现。从年度营收累计同比增速来看，港股所有指数 2023H1 累计营收增速均继续回落，且跌落至负值。 除了上游和金融外，其余板块 2023H1 营收增速均有所回暖。中游、下游和 科技板块 2023H1 营收增速分别为-2.8%、1.5%、-4.2%，分别较 2022H2 上升 4.75pct、10.97pct、5.64pct。上游和金融板块 2023H1 营收增速分别为-10.0% 和-22.8%，分别较 2022H2 下降了 5.46pct 和 3.11pct。从年度营收累计同比增 速来看，仅下游 2023 上半年累计营收增速有所回暖且恢复正增长，其余板块 22023H1 营收增速均继续下降，且录得负值。 分行业来看，消费者服务、多元金融、媒体、医疗保健、软件与服务等行业 2023H1 营收增速明显改善。从营收增速来看，消费者服务、多元金融、媒体、 医疗保健、软件与服务 2023H1 营收增速明显改善，营收增速分别为 47.8%、 -3.1%、-3.9%、7.9%、2.1%，较 2022H2 分别上升了 70.2pct、48.8pct、18.8pct、 15pct 和 13.3pct。其中消费者服务、医疗保健和软件与服务的营收增速由负转 正。从营收增速绝对值来看，汽车与汽车零部件、医药和半导体与半导体生产营 收增速维持正值。

3.3、 港股市场 ROE 继续下行，恒生科技 ROE 持续回升

除恒生科技外，其余港股市场主要指数 ROE 均回落或维持原值。2023H1 恒生科技指数 ROE(TTM)为 11.4%，较 2022H2 提升 3.1pct，而其余港股主要 指数恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融 ROE(TTM)分别回落 0.0pct、0.11pct、 0.65pct 至 10.3%、8.4%、7.2%。整体来看，港股市场 ROE(TTM)继续下行， 而恒生科技 ROE(TTM)持续回升。 分行业来看，软件与服务和保险两个行业 ROE(TTM)提升幅度明显且维持在 较高水平。消费者服务（-0.8%）、零售业（4.0%）、软件与服务（15.7%）、 生物制药（4.0%）、保险（10.1%）、公用事业（8.0%）2023H1ROE(TTM)水 平改善幅度明显，分别较 2022H2 提升了 12.4pct、4.8pct、2.8pct、2.4pct、 2.0pct 和 1.8pct。而从绝对值来看，半导体与半导体设备（16.2%）、软件与 服务（15.7%）、耐用消费品（13.2%）、能源（12.8%）、食品饮料（12.7%）、 保险（10.1%）等行业 ROE-TTM 水平靠前。

从杜邦分析来看，资产周转率是影响港股市场 ROE（TTM）变化的主要原 因。恒生科技指数 2023H1 净利率(TTM)较 2022H2 上升 2.1pct 至 8.3%，同时 2023H1资产周转率（TTM）较2022H2上升1.7pct至66.6%，因此带动ROE(TTM) 上升。而恒生指数和恒生综指的资产周转率下降，导致 ROE(TTM)下行。具体来看恒生指数和恒生综指 2023H1 资产周转率（TTM）较 2022H2 均下行 0.6pct 至 9.9%、11.5%。而恒生综指非金融主要受到净利率(TTM)的拖累导致 ROE(TTM) 回落，2023H1 净利率（TTM）较 2022H2 下行 0.3pct。

3.4、 恒生科技指数表现亮眼

恒生科技指数在港股指数中表现亮眼。7 月政治局会议提出“要推动平台企 业规范健康持续发展”，较 4 月政治局会议新增“持续”二字，旨在稳定企业主 体的中长期发展预期。7 月以来，与平台经济相关的积极信号和支持政策不断落 地，进一步肯定了平台企业在引领发展、扩大需求、创新发展、创造就业等方面 的重要价值。在此情况下，恒生科技的业绩表现亮眼，营收增速及净利润增速均 维持上行。

互联网龙头公司的业绩基本均有明显改善。2023 年随着宏观经济逐步复苏， 消费潜力进一步释放，广告需求稳步提升，互联网公司的净利润均得到较大程度 的改善。腾讯控股、百度集团-SW、网易-S、京东-SW 公司净利润均有提升。同 时美团-W、快手-W 的净利润在 2023 年上半年转为正值，而哔哩哔哩-SW 的亏 损在 2023 年上半年大幅减少。

4.1、 预计 A 股盈利增速或将上行

当前我国经济内生动能逐步增强，PPI 同比拐点初现。4-6 月制造业 PMI 分 别为 49.2%、48.8%、49.0%，均位于荣枯线之下，且二季度 CPI、PPI 逐步震 荡下行，在一定程度上反映二季度我国经济复苏的进程偏慢。而 7 月 PPI 同比 较前值回升 1.0pct 至-4.4%，8 月 PMI 回升 0.4pct 至 49.7%，反映当前我国经 济内生动能逐步增强。此外，当前地产政策逐步放松，北京、上海、广州、深圳 先后推进“认房不认贷”政策措施，各类稳增长政策也加速出台，在经济内生动 能恢复以及政策的呵护下，预计我国经济将持续复苏。 A 股盈利增速或将见底回升。整体来看，二季度我国经济复苏进程偏慢，CPI、 PPI 震荡下行，在一定程度上拖累 A 股业绩表现。当前 PPI 拐点初现，预计后续 对 A 股盈利的拖累将逐步减轻。此外，在政策的呵护下，预计 A 股盈利增速将 加速修复。我们预计全部 A 股、全部 A 股非金融 2023 年全年归母净利润累计同 比增速分别为 8.0%、8.3%。

4.2、 A 股库存周期行至何处？

A 股当前仍处于主动去库之中。从 2023 年中报来看，A 股仍处于主动去库 之中，截至 2023 年中报，全部 A 股非金融存货同比增速 2010 年以来的分位数 为 16.3%，处于历史相对低位。本轮库存去化已经持续较长时间，当前 PPI 同 比拐点初现，未来随着我国经济逐步复苏，需求或将持续改善，预计本轮库存去 化或将逐步结束。

国防军工、传媒等行业处于主动补库阶段，社会服务、汽车、医药生物等行 业处于被动去库阶段。从 2023 年中报来看，基础化工、通信、建筑材料、计算 机、房地产等行业库存去化相对较快，其存货增速均处于 2010 年以来的相对低 位。从库存周期来看，国防军工、传媒、公用事业、家用电器等行业进入主动补 库阶段，社会服务、汽车、轻工制造、医药生物、房地产、机械设备等行业处于 被动去库阶段，而基础化工、电力设备、农林牧渔、交通运输等行业处于主动去 库阶段。

TMT 板块内部库存周期阶段分化，数字媒体、电视广播等行业处于主动补 库阶段，元件、半导体等行业处于被动去库阶段。从 TMT 板块内部来看，数字 媒体、电视广播、影视院线、广告营销等行业处于主动补库阶段，元件、半导体、游戏、电子化学品等行业处于被动去库阶段，而消费电子、通信设备、软件开发、 通信服务等行业处于主动去库阶段。

4.3、 A 股资本开支情况如何？

A 股上市公司投资意愿较高，资本开支持续回升。以购建固定资产、无形 资产和其他长期资产支付的现金作为资本开支的衡量指标，全部 A 股非金融、 全部 A 股非金融石油石化 2023H1 资本开支累计同比增速分别为 13.3%、 12.6%，分别较 2023Q1 抬升 4.1pct、2.0pct，反映 A 股上市公司投资意愿较高， A 股上市公司盈利增速或将加速修复。 分行业来看，社会服务、交运、非银金融等行业资本开支增速显著抬升，煤 炭、公用事业、汽车、有色金属等行业资本开支连续多个季度保持高增。具体来 看，以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金作为资本开支的衡量 指标，社会服务、交运、非银金融等行业 2023H1 资本开支增速分别为 61.5%、 24.3%、-13.3%，分别较 2023Q1 抬升 63.5pct、19.7pct、19.5pct。从资本开 支增速的绝对水平来看，煤炭、公用事业、汽车、有色金属等行业资本开支连续 多个季度保持高增。

4.4、 热门主题业绩成色几何？

AI 产业链中的应用层以及半导体产业链中的封装、设备和材料 2023H1 业 绩增速改善明显。具体来看，先进封装、无人驾驶、人形机器人、AI 应用、半 导体设备、半导体材料等板块 2023H1 归母净利润累计同比增速分别较 2023Q1 提升 16.4pct、12.2pct、9.9pct、9.9pct、7.2pct、1.9pct。而从业绩绝对增速 来看，新能源产业链的仍保持相对较高的业绩增速，2023H1 储能、光伏、新能 源汽车归母净利润累计同比增速分别为 78.2%、38.1%、14.1%。 新能源产业链以及半导体设备 2023H1 ROE(TTM)水平相对较高，且出现显 著改善，而光模块(CPO) 2023H1 ROE(TTM)出现回落。光伏、储能、新能源汽 车、半导体设备、光模块(CPO)2023H1 ROE(TTM)分别为 19.9%、17.1%、13.3%、 12.6%、9.8%，处于相对较高水平，较 2023Q1 分别变化 0.4pct、1.4pct、0.4pct、 1.1pct、-1.3pct。

4.5、 从哪些线索寻找高景气方向？

从历史来看，中报业绩高增的行业或组合在未来一段时间的市场表现也通常 较好。因此，站在当前时点，从财报中寻找高景气方向尤为重要。根据当前财报 的情况，建议关注 A 股和港股高景气的方向。

1、业绩高增或业绩改善的行业。当前我国经济逐步复苏，投资者信心逐步 增强，市场风险偏好有望回升，投资者或将偏好远期成长空间。因此，业绩高增 和业绩改善的行业值得关注。从 2023 年中报来看，航海装备、影视院线、商用 车等行业业绩保持高增，影视院线、商用车、装修装饰以及酒店餐饮等行业业绩 出现显著改善。因此，建议关注航海装备、影视院线、商用车、装修装饰以及酒 店餐饮等业绩高增或业绩改善的行业。

2、关注分析师盈利预期上下调比例显著升高的行业。2023 年中报业绩增速 回落，使得分析师盈利预期显著下调，并且年初至今，分析师盈利预期的下调幅 度显著超过了季节性水平，仅次于 2020 年，在一定程度上反映了市场对于 2023 年全年盈利增速的预期偏悲观。因此，当前盈利预期逆势上调的行业值得关注。根据我们此前已发布的报告《盈利预期调整对于行业的影响——超预期策略系列 三》（发布日期为 2022 年 8 月 20 日），分析师盈利预期上下调比例与行业股 价表现具有较强的相关性，并且分析师盈利预期上下调比例具有一定的领先性。 因此，建议关注当前分析师盈利预期上下调比例显著升高的行业，主要包括传媒、 社会服务、食品饮料、商贸零售等行业。

3、关注高盈利低估值的行业。高盈利低估值的行业具有较高的性价比和安 全边际，在市场情绪相对较低、市场走势震荡的情况下，高盈利低估值的行业通 常具有超额收益。虽然当前利好政策频出，市场情绪逐步走强，但市场情绪的走 强可能不是一蹴而就的，中间或许也会经历波折。若市场情绪出现回落，市场将 处于“弱现实、弱情绪”情景，此时防御性板块或许会存在超额收益。因此，建 关注高盈利低估值的行业，主要包括煤炭、石油石化等行业。

4、关注恒生科技指数。恒生科技中主要成份股为互联网公司，对于国内宏 观经济的敏感性更高，将更为受益于国内经济景气度的回升。目前政策底部已过， 随着平台经济政策持续回暖和国内经济复苏，恒生科技指数的业绩有望继续受 益。恒生科技中的技术硬件与设备以及媒体行业公司将持续受益于人工智能浪潮 的发展。另一方面恒生科技指数的现金流情况较为良好，显示出其未来有望维持 当前较高的景气度。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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