5 月寿险/产险保费同比增长4.9%/11.5%

中国太保2023 年1-5月寿险保费同比下降1.9%，产险保费同比增长15.3%。

【资料图】

相当于5 月寿险/产险4.9%/11.5%的同比保费增速。目前市场对储蓄型保险产品的需求较强，我们认为二季度以来保费结构中的储蓄型产品占比较大。

尽管利润率低于保障型产品，但新单保费大幅增长支撑下，储蓄型产品仍能对新业务价值（NBV）增长做出贡献。目前车险二次综改已在全国铺开，此次改革将车险自主定价系数浮动范围从原来 [0.65-1.35]调整至[0.5-1.5]。我们认为行业车险价格可能会下降，但头部产险公司受到的影响预计可控。我们预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB4.12/4.48/5.16。我们维持基于SOTP 估值法的目标价RMB45/HKD35 以及“买入”评级。

储蓄型业务是增长动力

考虑到消费者对储蓄型保险产品的旺盛需求，我们预计新单保费结构中储蓄型业务的占比较大。2023 年以来，商业银行大额存单利率下降，新发行理财产品的业绩对比基准收益率走低，债券型和货币市场基金型公募基金表现也偏弱。在广谱利率下降的背景下，储蓄型保险产品的收益率优势凸显，刚性兑付的性质也使其受市场追捧。因此，我们预计储蓄型产品的新单保费大幅增长。尽管利润率较薄，但新单保费大幅增长仍可帮助储蓄类产品实现NBV 增长。即使寿险定价利率未来可能会调低至3.0%，我们认为在市场广谱利率下降的背景下，储蓄型保险产品仍具吸引力。

二次综改对产险影响预计可控

原银保监会在2022 年12 月30 日发布了《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》（《通知》），放宽车险自主定价系数浮动范围至[0.5-1.5]（此前：[0.65-1.35]）。《通知》扩大了险企自主定价的权限，是2020 年9 月车险综合改革总体部署的延续。首批新定价系数试点地区已在4 月底开始执行，剩余地区也已于6 月1 日开始实施。考虑到《通知》

着重强调了车险监管，且2020 年首次综改后的车险市场竞争已趋于理性。

我们认为二次综改可能会对车险价格产生影响，但对头部公司太保产险而言，马太效应增强的背景下，二次综改导致的车险价格降幅预计可控。

负债端修复推动估值提升

寿险改革持续的推进有望继续提升代理人产能，我们认为负债端的改善有望继续推动估值提升。公司目前A/H 股交易于0.50/0.33x 2023 PEV，仍低于2014 年以来估值的平均水平，依然具备吸引力。

风险提示：NBV 大幅负增长、COR 大幅恶化、投资出现严重亏损。

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